新醫(yī)改目錄縮減 中藥行業(yè)龍頭受益

    隨著醫(yī)改操作性文件的逐漸公布，社區(qū)和農(nóng)村對(duì)價(jià)格低廉、療效確切的中成藥需求將顯著釋放，醫(yī)改對(duì)于中藥行業(yè)的利好作用也會(huì)逐漸明朗。我們建議以基本藥物目錄為主線，重點(diǎn)關(guān)注的公司為：中藥飲片行業(yè)——康美藥業(yè)；中成藥（現(xiàn)代中藥）——天士力（復(fù)方丹參滴丸）、三九醫(yī)藥（三九胃泰）、千金藥業(yè)（千金片）、沃華醫(yī)藥（心可舒片）、馬應(yīng)龍（麝香痔瘡膏）。

    隨著醫(yī)改操作性文件的逐漸公布，社區(qū)和農(nóng)村對(duì)價(jià)格低廉、療效確切的中成藥需求將顯著釋放，醫(yī)改對(duì)于中藥行業(yè)的利好作用也會(huì)逐漸明朗。

    目錄縮減使龍頭受益

    新醫(yī)改五項(xiàng)任務(wù)之中，基本藥物目錄與市場(chǎng)聯(lián)系最為密切。目錄之所以推遲發(fā)布，就是考慮到相關(guān)配套尚未完善。比如藥品的定價(jià)制度如何建立，醫(yī)療機(jī)構(gòu)如何配備，銷售量是否能夠在納入目錄后有所保證等等，各種問(wèn)題需要包括發(fā)改委、社保等部門(mén)的配套文件。近日，多方信息均表明，基本藥物目錄包含品種可能已經(jīng)大幅縮減至300多種，而中藥品種的縮減幅度最為顯著（可能只剩100余種）?？s減基本藥物目錄的做法是符合國(guó)際慣例的。目前，WHO推薦的基本藥物目錄中只有312種藥品。雖然國(guó)家對(duì)基本藥物實(shí)行微利定價(jià)等原則，但經(jīng)過(guò)多次降價(jià)后目前空間并不大，而且有穩(wěn)定的需求對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也能保證穩(wěn)定的利潤(rùn)，因此即使產(chǎn)品利潤(rùn)不大，多數(shù)企業(yè)仍在爭(zhēng)取入選。但是目錄縮減后，一家企業(yè)一般只能有一種藥物進(jìn)入目錄，進(jìn)不了目錄的二線企業(yè)有可能被淘汰，導(dǎo)致行業(yè)集中度提高。因此，基本藥物的縮減將使中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)受益。

    國(guó)務(wù)院辦公廳在7月公布了《醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項(xiàng)重點(diǎn)改革2009年工作安排》，將在不遲于12月份在每個(gè)省（區(qū)、市）30%的政府辦城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)和縣（基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)）實(shí)施基本藥物制度。為了有充分的時(shí)間討論并調(diào)整基本藥物目錄，提早公布目錄的可能性相當(dāng)大。

    需求穩(wěn)定增長(zhǎng)

    中藥在國(guó)內(nèi)擁有龐大、固定的消費(fèi)群體。數(shù)據(jù)表明，中藥因其獨(dú)特的藥理作用，在治療心血管疾病、腫瘤、內(nèi)分泌疾病等慢性疾病或疑難疾病藥物中擁有廣闊的應(yīng)用前景?？傮w看，我國(guó)中藥消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，近5年的銷售收入平均增速為25.29%。

    中藥兩個(gè)子行業(yè)的銷售收入增速都在持續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)的原因卻不相同。中成藥產(chǎn)品由于易服用，質(zhì)量可控，越來(lái)越受到患者的歡迎。目前占臨床用藥主導(dǎo)地位的中藥產(chǎn)品，大部分屬于采用先進(jìn)工藝生產(chǎn)的新劑型中成藥（即“中藥西制”）。這些中成藥的生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)工藝先進(jìn)，營(yíng)銷模式相對(duì)較新，大有替代原有傳統(tǒng)劑型品種的趨勢(shì)。從2005年起，中藥飲片的銷售收入增速快于中成藥，而且差距有擴(kuò)大趨勢(shì)。尤其在2009年上半年，中藥飲片行業(yè)無(wú)論收入還是利潤(rùn)總額增速均表現(xiàn)相當(dāng)突出，這可能同國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局對(duì)中藥飲片行業(yè)被強(qiáng)制執(zhí)行GMP認(rèn)證有關(guān)，使行業(yè)走向規(guī)范，集中度有所加大。

    上半年，中成藥的出口同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。但是由于中成藥的出口份額相對(duì)較小，加上國(guó)內(nèi)出臺(tái)了拉內(nèi)需、促消費(fèi)的一系列措施，出口增速下滑并未對(duì)中成藥行業(yè)的產(chǎn)量增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。1-6月中藥行業(yè)全部實(shí)現(xiàn)了當(dāng)月產(chǎn)量同比正增長(zhǎng)，其中6月份的產(chǎn)量創(chuàng)出近兩年的新高。預(yù)計(jì)全年中成藥行業(yè)無(wú)論是收入，還是利潤(rùn)以及產(chǎn)量等各項(xiàng)指標(biāo)將再創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

    隨著中藥行業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不斷提高。中成藥和中藥飲片行業(yè)三費(fèi)增速近幾年始終低于銷售收入的增速，從三費(fèi)占銷售收入比重看，均保持穩(wěn)中有降趨勢(shì)。這表明企業(yè)積極通過(guò)降低三費(fèi)等手段來(lái)提高企業(yè)盈利能力，這也是近幾年行業(yè)利潤(rùn)增速大于收入增速的重要原因之一。中藥各子行業(yè)的銷售毛利率雖然逐年走低，但是銷售利潤(rùn)率有回暖的趨勢(shì)。我們認(rèn)為，毛利率下降主要是藥品降價(jià)、原材料和水電煤漲價(jià)等因素造成。從子行業(yè)毛利率對(duì)比看，中成藥的毛利率高于中藥飲片行業(yè)至少15個(gè)百分點(diǎn)以上。這主要是由于長(zhǎng)期以來(lái)，中藥飲片行業(yè)缺乏一套統(tǒng)一而規(guī)范的質(zhì)量檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)化體系，行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模普遍較小，設(shè)備簡(jiǎn)陋，因此對(duì)整個(gè)行業(yè)的質(zhì)量造成了嚴(yán)重影響。其次，雖然中藥飲片行業(yè)處于中成藥的上游，但由于目前中藥飲片行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局較為分散，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)中成藥企業(yè)的采購(gòu)議價(jià)能力較強(qiáng)。

    雖然中成藥行業(yè)具有一定的技術(shù)壁壘、毛利率也較高水平，但是中成藥行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重。我們認(rèn)為短期內(nèi)，中成藥企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)主要還是集中在對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪上，因此銷售能力強(qiáng)的公司將獲得更大的成長(zhǎng)空間。而目前市場(chǎng)需求規(guī)模大的藥物，比如占我國(guó)中藥市場(chǎng)用藥規(guī)模前三的心腦血管疾病用藥、腫瘤疾病系統(tǒng)用藥和呼吸系統(tǒng)疾病用藥，能獲得較快發(fā)展。

    我們認(rèn)為最終能夠保留在基本藥物目錄中的中藥品種，是具備獨(dú)特工藝和保密配方的品牌中藥。那些擁有較大市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品和強(qiáng)大銷售網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)代中藥企業(yè)，也能在新醫(yī)改的大背景下獲得較快發(fā)展。我們建議以基本藥物目錄為主線，重點(diǎn)關(guān)注的公司為：中藥飲片行業(yè)——康美藥業(yè)；中成藥（現(xiàn)代中藥）——天士力（復(fù)方丹參滴丸）、三九醫(yī)藥（三九胃泰）、千金藥業(yè)（千金片）、沃華醫(yī)藥（心可舒片）、馬應(yīng)龍（麝香痔瘡膏）。 作者：趙 冰

文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)